2.9　问答部分

问题：你如何判断黄金何时被过高估价？

麦克伦南：我们将黄金作为潜在稳定力量来源而持有，没有采取定向的观点，所以黄金的估价过低或过高都不是我们的主要关切点。对于我们而言，黄金的价值实际上是一个连续体，与系统信任度反向相关。投资人可以通过在机会成本背景下研究黄金价值来调整黄金价值。

如果黄金是针对货币危机的潜在保值措施，那么人们应该愿意根据他们的人均收入水平和资产价值为这一保值措施长期埋单。他们会根据他们认为的保值需求为这种保值措施支付一定的金额。我们发现，当实际利率较低和/或政府可信度较低时，黄金价值往往高于平均值。

问题：当前经济对黄金价值的评价如何？

麦克伦南：经济的自我治愈机制在2010年的这个时间可能已经到位了。企业正在产生自由现金流，这种现金流通常导致更好的就业和信任趋势，进而导致自我持续的恢复。如果出现这种情况，实际利率和预算赤字将在某个点上正常化，黄金价格会下降。事实上，这是首选的情景，因为体现价格安全边界的权益在这种更好的世界形势中会表现良好。

另外一种世界状态也会形成，在这样一种状态中，正常化路径具有无法预期的不连续性，政府层面的债务负担导致市场对当前金融体系架构失去信心。在这种情况下，黄金价格会大幅上涨。我们希望不要出现这种情况，但是如果出现的话，我们会对潜在保值措施进行估价。

问题：你是否同时拥有大量黄金和大量现金，或者说这二者是否相互排斥？

麦克伦南：现金和黄金在资产组合中分别具有各自独特的作用。现金可以被看作是投资模式的残余物，在整个市场、商业和流动性周期中起起落落。黄金可以被看作是系统化和更长期的结构性潜在保值措施。

问题：你是否能够举出私人财产权利不被尊重的市场的例子。

麦克伦南：世界上的一些国家和地区具有比其他国家更加灵活的财产权利。俄罗斯就是一个不能始终尊重财产权利的市场，我们不愿在那里投资。投资人没有必要到处投资。

科学的投资就是要找到价格和前景之间的一些不对称性。尽管对新兴市场的投资热度与日俱增，但是，今天我们看到发达国家中的价格和前景之间的不对称性高于新兴市场。

事实上，我们在日本有许多投资项目，而一些投资人已经放弃了在日本投资。我们拥有几家很好的公司，我们认为在经历二十年熊市的低廉价格之后，这些公司中有许多都正在从新兴市场的增长中获益。